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人民币对美元结汇汇率强势升破6.4后 该如何做资产配置?

日期:2019-07-22 来源: 浏览量:

      人民币为何会在去年8月升破6.7之后,一路加速升值?在国内经济数据超预期,人民币汇率后盾坚实的大背景下,我们如何做好资产配置?

  中国金融四十人论坛(CF40)高级研究员管涛在由CF40主办的第二届金家岭财富管理论坛上认为,这与跨境资本流动的结构有关系。当人民币升值以后,持有美元资产的人在考虑收益,企业的出口利润大概是三四个百分点,当人民币升值3%、4%以后,就意味着出口企业收了美元,若没有结汇,就把利润亏掉了。企业就可能会被迫减少美元头寸,导致人民币加速升值。进一步用数据分析会发现,去年人民币升值期间,市场上外汇是供不应求的,但只有一个月的结售汇出现了即期加远期顺差。就是8月份的时候,人民币出现了一波加速升值,9月初升到了6.43。那一波是典型的做多人民币的逼空行情,当时企业大幅减持了美元头寸,美元存款用于结汇或对外支付

  管涛表示,资产管理行业目前有两方面机会:一是怎么更好的支持境内机构和家庭进行海外资产配置,二是有越来越多的境外资产要配置到境内。建议国内机构和投资者不要把海外资产配置等同于炒外汇,应投资熟悉的市场和产品,管理好相关风险;资产管理行业应熟悉国际规则,讲好中国故事,分享外资进入中国配置人民币资产的机会。以下为管涛题为《资本流动新常态与我国资管行业发展》的发言实录。

  新时代的资管业务应放在国际化背景下理解

  我认为,谈中国新时代的资产管理业务应该放在一个开放的框架下,在国际化的背景下加以理解。“十九大”提出中国已经进入了一个新时代,新时代的主要矛盾是人民对美好生活的需求同发展不平衡、不充分之间的矛盾。实际上,对于老百姓来讲,其中一个不平衡、不充分就是,老百姓的资产多元化配置需求不能得到很好的满足。另外,在新时代要形成全面开放的新格局,开放的一个重要内容就是金融开放,资本双向有序的流动。在这样一个大背景下,根据新时代的要求,去理解和展望资产管理业务未来的发展。

人民币对美元结汇汇率强势升破6.4后 该如何做资产配置?.jpg

  资产多元化配置是前期我国资本外流的主要渠道

  我们先从人民币汇率说起。 “8.11”汇改以后,人民币面临比较大的下跌压力,直到去年人民币止跌回升,全年升了6%左右。

  但这只是一个总体的印象,如果我们把细节回放,把过去两年多时间中这个涨涨跌跌的过程做一个还原,会发现一个非常有意思的现象:2016年是人民币单边下跌压力比较大的时期,人民币从2015年底的6.5跌破6.7用的时间非常长,到2016年10月份才跌破6.7,而之后跌破6.8、6.9是非常快的,呈加速下跌的状态。2017年,人民币从单边下跌转向双向波动,当人民币从2016年底的6.9升破6.7的时候,走的是比较慢、比较犹豫的,但是当2017年5月底引入逆周期因子以后,人民币就开始在6月初加速升值,到8月初升破6.7以后,也就是在升了两毛钱以后,升值呈加速状态。所以人民币无论是升3%、4%还是贬3%、4%,都是呈一种加速状态。

  为什么会这样?实际上,这与跨境资本流动的结构有关系。前期中国面临资本流出的压力,一部分资本流出是资产多元化的配置,中性的说法叫做藏汇于民、对外投资;还有一部分资本流出是外资的流出,即负债项下的资本净流出。

  还有一个很有意思的现象,我们看国际收支平衡表可以发现,实际上,资本流出从季度数据来看,负债项下的资本项下出现净流出只经历了四个季度,从2016年二季度开始又恢复了净流入,资产项下的对外投资项下一直是持续的净流出。从年度数据来看,只有2015年是资产项下和负债项下都净流出,2014年和2016年负债项下都是净流入。由此,我们可以得到一个初步的结论,我们前期的资本流出主要压力是来自于资产多元化配置。

  这给我们的经济和政策含义是什么呢?那就是,现在市场关注的不是贸易竞争力,关注的是财富的保值增值,稳定汇率的关键在于稳定境内机构和家庭对本币资产的信心。结合人民币走势来看,三四个百分点是人民币和美元资产无风险的收益差,当人民币跌了3%、4%以后,就等于享受人民币资产高息收益的回报已经被汇率损失覆盖掉了。所以,我们可以看到,当人民币跌破这个点位之后,加速下跌就意味着拿人民币的人越来越多的把它换成美元,就形成做空人民币的势力。

  另外,为什么人民币升了3%、4%以后又形成加速升值呢?这是因为当人民币升值以后,持有美元资产的人在考虑收益,企业的出口利润大概是三四个百分点,当人民币升值3%、4%以后,就意味着出口企业收了美元,若没有结汇,就把利润亏掉了。企业就可能会被迫减少美元头寸,导致人民币加速升值。进一步用数据分析会发现,去年人民币升值期间,市场上外汇是供不应求的,但只有一个月的结售汇出现了即期加远期顺差。就是8月份的时候,人民币出现了一波加速升值,9月初升到了6.43。那一波是典型的做多人民币的逼空行情,当时企业大幅减持了美元头寸,美元存款用于结汇或对外支付。

  为什么人民币对美元的双边汇率走势非常重要?实际上跟我们的微观市场基础有关系。我们的企业、家庭跨境收付外币中,将近90%都是美元。我们在2016年初正式引入人民币汇率中间价形成机制,参考一篮子货币调节,但我们发现在2016年以后,美元的集中度不但没有下降,反而在进一步上升,到2017年,前11个月美元占比87.6%,比2016年提高了0.4个百分点,比2015年提高了1.8个百分点。这就是为什么人民币对美元双边汇率波动会影响到大家的资产负债币种调整,因为主要收付汇币种是美元。

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